甘肃快三遗漏:制度创新将推动票据市场进入全新发展阶段-阿荣旗新闻

作者:甘肃快三遗漏发布时间:2020年02月27日 4:01  【字号:      】

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【陕西考研成绩公布】

总体而言∟↑,《办法》的基本思路与标准化票据试点时期大致相同♂,对创设、交易、信息披露等流程进行了详细的规范∴。总体来看﹡,《办法》的要点有以下几个方面﹡。

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第五π┊π,未贴现商业承兑汇票作为基础资产是标准化票据的重要发展方向?,应引入增信机制∴〇。

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一般而言⌒▽┊,开展票据经纪活动的中介机构除金融机构外☆,还包括独立的票据经纪人、民间咨询公司、票据经纪公司或金融信息服务公司等⊙。通过提供的多层次多渠道的票源信息┊□┊,市场各方的供需匹配信息得以沟通♀♂,票据中介有效地增强了票据市场的活跃程度☆?,加快了票据资产的流通速度⊿♀。目前我国有上百家正规票据经纪公司♀↑,其信息传递功能为票据市场的成熟发挥了重大作用△∵♂。若禁止一切票据中介参与⌒◇?,或将不利于标准化票据市场的活跃程度∟。因此□,应加快建立规范各类票据中介机构的监管机制⌒⌒⌒,促进票据中介的持牌化和规范化♂⊿。

不过⊿□π,在一些具体的问题上⊙△,《办法》还有进一步完善的空间▽〇。

《办法》将存托机构定义为“为标准化票据提供基础资产归集、管理、创设及信息服务的机构”﹡♂,存托机构应是熟悉票据和债券市场业务的商业银行和证券公司⌒∟。这改变了过去四期标准化票据存托机构都由票交所承担的安排∴。

二是明确标准化票据在双市场流通⊿〇◇,有利于形成资源配置合理、有效的一体化货币市场♀◇π。

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原标题:制度创新将推动票据市场进入全新发展阶段

《办法》中未强调对票据真实贸易背景的要求∟?,而是强调“服务中小企业融资和供应链金融发展”♂□,反映出央行对于标准化票据服务于实体经济的要求▽。

第二▽,目前参与机构的认定过于严格☆♂,或应包括更为广泛的票据中介♂┊。《办法》指出⌒,存托机构、经纪机构、承销机构均必须为“金融机构”⊙。因此∴☆∵,票据中介无法参与标准化票据的任何环节┊。我们认为♂π,该项规定过于严苛♂,尤其是对于经纪业务的要求∴,一定程度上可能将不利于标准化票据市场的发展⊿。

存托机构的转变♂⊙,不仅将有效地促进标准化票据的市场化发行┊﹡◇,并且也有利于破产隔离机制的建立♂?。具体而言▽⊙◇,由于前四期标准化票据的存托机构均由票交所承担⊿□,基础资产的权属移交至票交所托管账户↑┊┊,票交所在发行文件中仅表示“不承担任何与产品相关的兑付责任、担保责任”∴∴,实际上无法起到破产隔离的作用⌒□∵。而《办法》指出∴△⌒,“标准化票据的基础资产应独立于原始持票人、存托机构、资金保管机构、票据市场基础设施及其他参与人的固有财产┊。”“原始持票人取得基础资产应真实、合法、有效⌒〇,存托时以背书方式将基础资产权利完整转让”∴。这些规定明确了票据基本资产的独立性△,意味着破产隔离机制基本确立∟△,有利于保护投资者权益◇⊿。

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以美国商业票据为例∵◇∴,其不要求有真实贸易背景⌒♂⊿,更多地是作为一种便捷、短期的债务融资工具♀∴∵。高资质主体可以直接向投资者发行商业票据⌒。资质较弱主体无法依托自身信用发行商业票据∟↑◇,可将持有的应收账款(票据)打包﹡,以发行资产支持商业票据(ABCP)⌒◇。抗风险能力更小的小微企业发行商业票据⊙□,则通常引入第三方担保、提供抵押品等增信措施?π。

在试点基础之上☆,并吸收各方意见﹡□∴,2020年2月14日∴☆⊿,中国人民银行发布《标准化票据管理办法(征求意见稿)》(下文称为《办法》)♂□,意见反馈截止时间为2020年3月14日◇π▽。

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2019年10月12日人民银行公布的《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》明确⌒△⌒,标准化债权类资产的界定标准具体包括:(1)等分化、可交易;(2)信息披露充分;(3)集中登记、独立托管;(4)公允定价、流动性机制完善;(5)在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易∟?。

应当引入第三方评级机构和增信机制

在标准化票据试点初期☆π,除第一期产品在票交所发行以外〇π♂,其余产品均在银行间和票交所双市场流通;二级市场做市商和银行间中介机构已经开始尝试报价π♀?,但尚未成交〇┊。《办法》规定♂∵,标准化票据“将在银行间债券市场和票据市场交易流通”∵↑♂。标准化票据的自身属性和跨市场交易⊿,将进一步连接原本相对分割的信贷市场、票据市场和银行间市场♀⊙⌒,有助于货币政策传导机制的疏通∟∵☆,形成资源合理、有效配置的一体化货币市场π。

总体来看?↑☆,《办法》的出台为标准化票据的规范发展扫除了一定障碍∴∵,票据市场的产品属性、交易模式、市场参与者范围等将彻底改变↑π┊,融资功能将大大增强⊙△,一定程度上可以缓解中小金融机构流动性问题◇,有助于增强金融服务实体经济的作用↑∴⊙。

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一是进一步明确标准化票据属于标准化债权类资产↑﹡⊙。

第四﹡⊙﹡,在税收安排、资金占用、监管成本等方面♂,应做进一步安排和说明▽π┊。《办法》指出┊﹡♀,“标准化票据属于货币市场工具⊙。”但我国不同的货币市场工具之间的税收和监管等成本的差异较大☆,不同的投资成本将直接影响投资者决策▽。从税收方面来看⊙⊙,投资国债和地方债具有所得税优惠┊?┊,投资企业债的增值税最高;从资本占用来看▽▽◇,利率债资本占用最低;监管成本方面∟∵,在LCR、流动性匹配率等流动性指标上□,不同货币市场工具均有所不同﹡☆↑。目前投资票据已有明确的税收、资金占用、监管成本的规定⊙☆◇,但标准化票据的相关细则仍未明确∟♂。

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《办法》对标准化票据定义、参与机构各方职责、基础资产要求、创设流程、信息披露内容以及投资者保护等几方面做了明确规定△。此次规范性制度的出台∟♂,进一步明确了标准化票据符合标准化资产的认定⊙,一定程度上扫除了金融机构投资标准化票据的障碍π,未来或将会有更多的金融机构参与到票据市场↑π﹡,推动市场进入快速发展的全新阶段∴♂。

由于票据资产的信用敞口主要在于承兑人与贴现人∵☆∴,还可能涉及中间环节的保证增信方∟,不能简单地根据承兑人和贴现人各自的信用资质来判断风险∵,其风险定价较一般债券更难评估△⊙∴。目前我国票据评级仍为空白〇,因此投资者存在一定风险定价困难♀,商业银行以及券商作为存托机构﹡△﹡,在判断信用风险上远不如专业第三方机构◇☆,应当尽快引导独立第三方评级机构进入♀?,以促进资产的公允定价△♀⊿。

进一步明确标准化票据属于标准化债权类资产

第三〇π⊿,在信息披露方面♀△〇,应明确评级与定期披露等要求π。《办法》指出♀⊿↑,存托机构应披露“存托协议、基础资产清单、信用主体的信用评级、认购公告等”⊿∵∟,应“提供对标准化票据投资价值判断有实质性影响的信息”⌒◇♀。针对上述内容π◇,我们认为有以下几点值得讨论⊙π↑。首先?▽▽,信用主体的范围有待明确∴△△。票据信用风险主要集中在承兑人和贴现人﹡,此外⌒◇↑,保证增信方、贴现人的前手背书人等其他可追索方也存在一定的风险敞口?。因此π□,对所有相关责任方的信用评级∴,都应规定强制披露?┊。其次π♀π,应当强制定期披露∵□。《办法》尚未规定信息披露的频次◇┊,参考存单和债券的管理办法△□,应对信息披露频次有具体要求♂,以提高信息披露的透明程度﹡﹡∴。此外∵◇∟,应当引入独立第三方评级机构☆π☆,对标准化票据资产进行评级▽。以债券为例∵π,专业第三方评级机构对债券的主体和债项进行评级♀⊿,并定期和不定期地对影响信用资质的信息进行披露⊿▽?。

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三是存托机构由票交所转变为商业银行和证券公司▽☆,破产隔离机制基本确立↑。

《办法》规定?,标准化票据是“存托机构归集商业汇票组建基础资产池∵┊?,以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券”?┊。这个界定□♂,一是明确了标准化票据作为资产支持证券的实质〇↑☆,二是明确了在登记托管、清算结算、交易流通等方面对标准化票据与债券市场的要求一致♂,三是明确了信息披露的内容△。此外□□,票交所的网站公布收益率曲线〇。因此◇⊙□,《办法》的出台进一步确定⊿,标准化票据符合标准化资产的认定标准♂∴♂。在资管新规之下∵,证券公司、基金公司、保险公司等非银金融机构▽,以及资管产品、货币基金等非法人产品□∴□,均有极大动力参与标准化票据的投资┊▽。

第一◇⊿∟,破产隔离机制的相关细则有待进一步明确♂。如上文所述↑?,存托机构转变有利于破产隔离机制的有效建立⊿?,但《办法》未进一步明确背书方式和合法背书对象∵▽,只有将基础资产的权属转交至存托机构建立的特殊目的载体∟☆,与原始权益人的隔离方得以实现⊙∵﹡,投资者保护机制才能够发挥作用◇♀□。因此⊿,我们建议⊙△,尽快明确特定目的载体的相关安排⊿。

从资产属性而言π∟,标准化票据的信贷属性弱于一般票据资产⌒↑,债券属性更强▽,在风险资本占用等方面不应等同于一般票据∟◇。此外⌒□,底层资产不同的标准化票据↑⊿∴,风险溢价也有所不同┊∵,如底层资产为已贴现银票□,则风险敞口集中在直贴行信用□⌒⊙,在监管指标方面更应接近同业存单;如底层资产为未贴现商票▽,则更关注承兑或出票企业的信用π∴♂,接近于信用债☆☆。因此∴π♀,建议尽快出台相关说明♂,便利投资者比价△,促进标准化票据流通和交易◇。

2019年8月﹡♀↑,在人民银行和票交所的共同推动之下┊∟∵,第一期标准化票据创设⊿⊿。此后一个月内♂□,四期不同要素的标准化票据相继成立∟┊♂。这四期产品的总体收益率高于同期限、类似资质的同业存单⊿,认购金额均大于创设金额⊙。

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